展望四季度，國內(nèi)經(jīng)濟增速有望見底回升，而穩(wěn)增長的重要動力仍然依靠基建投資。此外，四季度出口需求也可能有一定程度的反彈，這主要是由于歐美經(jīng)濟將在四季度迎來傳統(tǒng)的圣誕消費旺季。在上述背景下，我們認為四季度的期市價格重心將總體上移，對貴金屬尤抱信心。

　　美聯(lián)儲宣布QE3后，國際金價突破1750美元/盎司，黃金長期等待的刺激預(yù)期將掃清今年遇到的阻力。在過去的兩個月里，金價上漲了150美元/盎司，從最近上漲的節(jié)奏與今年以來價格的震蕩表現(xiàn)來比較，我們認為黃金的漲幅將進一步擴大。COMEX黃金市場總的多頭持倉和非商業(yè)凈持倉達到了二月以來的高點，但低于其高峰30%，暗示著投資者需求擴張空間依然存在。宏觀背景越來越具有支持作用，在美聯(lián)儲宣布寬松后，日本央行同樣加入寬松行列，加上之前的歐洲央行，世界主要央行均在向市場發(fā)出買入風(fēng)險資產(chǎn)的信號，這將對風(fēng)險資產(chǎn)的配置帶來激勵。目前美元長期的實際利率仍然是負的，對通脹的擔(dān)心已經(jīng)開始重新泛起，這些將對黃金產(chǎn)生更為長期的利好。

　　基本金屬方面，我們認為銅較之于貴金屬將更為疲弱。根據(jù)來自CFTC和LME持倉量數(shù)據(jù)的證據(jù)，前期的上漲動力來源于CTA基金的空頭回補。最新的CFTC數(shù)據(jù)顯示，COMEX銅市場上的投機者持倉從大量的凈空已經(jīng)轉(zhuǎn)向了小量的凈多，因此，依賴空頭回補產(chǎn)生的價格上漲動能將逐步枯竭，而目前市場缺乏推動基金建立多頭部位的有效刺激。第二，最近中國的經(jīng)濟和金屬數(shù)據(jù)不能對近期前景提供過于樂觀的支持。

　　最新的九月制造業(yè)PMI連續(xù)數(shù)月位于枯榮分界點下方，表明了中國工業(yè)活動仍然疲軟，經(jīng)濟的方向很可能是一種穩(wěn)定。國家發(fā)改委批準的基礎(chǔ)建設(shè)工程由于是3-8年的計劃，因此對于需求的提振作用在四季度可能較為有限。國內(nèi)依然面臨較大的去庫存壓力，半成品庫存處于高水平，這同樣會抑制價格的上漲。盡管歐元區(qū)和美聯(lián)儲采取貨幣寬松政策令市場信心轉(zhuǎn)向正面，但銅的基本面仍然有待改善，漲幅也將弱于貴金屬。

　　原油方面，EIA預(yù)計，今明兩年歐佩克成員國的原油日均產(chǎn)量將繼續(xù)維持在3000萬桶水平之上，其日均產(chǎn)量增幅將分別為100萬桶和10萬桶。歐佩克產(chǎn)量增長的部分原因來自于伊拉克，由于新的基礎(chǔ)設(shè)施的投入，該國的原油日均產(chǎn)量創(chuàng)出了自1989年以來的最高水平。在7月初中斷之后，利比亞國內(nèi)的原油生產(chǎn)和出口得以恢復(fù)，至8月份的時候，日均供應(yīng)量達到了150萬桶。由于全球經(jīng)濟復(fù)蘇依然較為疲弱，將繼續(xù)影響需求量。美國隨著夏季的結(jié)束，原油消費旺季已經(jīng)過去，面臨大選的美國政府一直有壓制油價的意愿，并表示將釋放原油儲備，戰(zhàn)略儲備的投放預(yù)期將對市場看多形成心理壓力。因此我們認為WTI原油將在每桶100美元處面臨較大壓力。

　　股指期貨方面，2012年前三季度滬指跌幅5.15%，深成指跌幅2.69%，繼去年和今年上半年A股“熊霸”全球后，前三季度A股再度成為全球表現(xiàn)最差的股市。而四季度隨著經(jīng)濟的見底回升、流動性的改善，出現(xiàn)反彈的概率加大。股指期貨成交量中樞從30萬手提高到了60萬手，而持倉量在9月17日達到上市以來的高點99418手。我們跟蹤的一些量化指標在9月18日出現(xiàn)了止跌反彈的信號。建議以四季度參與反彈的思路為主，主要風(fēng)險點則是經(jīng)濟下行程度超預(yù)期。