美元套利交易或引發(fā)新一輪全球金融風險

　　美聯(lián)儲第二輪“量化寬松”政策箭在弦上，這將導致美元利率持續(xù)走低，從而使美元有望成為全球套利交易新主角，但這將危及全球經(jīng)濟和金融穩(wěn)定。因為，美元走弱將刺激新興市場股市上漲、大宗商品價格持續(xù)走高，也會給中國帶來輸入性通脹壓力。

　　美聯(lián)儲實施第二輪“量化寬松”政策已箭在弦上。美聯(lián)儲在9月22日的利率政策聲明中稱，維持目前0%-0.25%的政策利率目標不變，并將在必要時提供額外的融通性為美國經(jīng)濟提供支持。實施第二輪“量化寬松”政策，將引發(fā)美元利率持續(xù)下跌，美元也有望成為新的全球套利交易貨幣。

　　由于目前美國經(jīng)濟的復蘇勢頭又開始放緩，失業(yè)率的居高不下，使得美聯(lián)儲除了繼續(xù)保持市場流動性的寬松，似乎別無他法。這一政策聲明發(fā)表之后，美元指數(shù)跌破了80的心理關口，跌幅超過10%。相比之下，歐元和澳元則一路走強，歐元從5月的1.18兌1美元升到了1.33一線，澳元則突破了前期高點，漲至金融危機來最高點0.95一線。

　　美元走弱，不僅會引起外匯市場的波動，更重要的是，向美元注入大規(guī)模流動性，將導致美元利率持續(xù)走低，對市場投機者來說，這無疑是難得一見的市場良機。在上世紀90年代末，國際市場投機者曾不斷借入近乎零利率的日元，轉而投資澳元及大宗商品以獲取較高收益，日元套利交易也漸次風行。

　　問題是如果美國利率持續(xù)走低，美元很可能會成為全球套利交易的新主角。因為，不管對保守型的養(yǎng)老基金還是激進型的對沖基金來講，借入低息美元并投入高息貨幣或風險投資，都是一個極富吸引力的投資策略。此前，日元套利交易的成功示范，意味著會有更多的投機資金跟風加入到美元套利交易中。

　　一旦美元套利交易興起，就會對國際金融市場產(chǎn)生很大的動蕩與影響。

　　第一，由于新興市場的基本面良好，能吸引更多的投機資金流入，這部分投機資金將推動股市上漲。由此，套利資金將從新興市場的強勁經(jīng)濟表現(xiàn)及相對較高的利率水平中斬獲豐厚。同時，從美國流出的資本，不僅會推動全球其他股票市場上漲，也會帶動非美貨幣走強，其中歐元和澳元仍將可能充當非美貨幣的領頭羊。需要指出的是，對美國經(jīng)濟來說，美元走弱并非壞事。因為，弱勢美元可以幫助美國降低債務支出、增加出口和實現(xiàn)經(jīng)濟結構的調(diào)整目標。在美國核心通脹率處于較低水平情況下，美聯(lián)儲也無需擔心美元走弱可能帶來的通脹壓力。因此，美聯(lián)儲推行弱勢美元，正符合當前美國的根本利益。

　　第二，將推動全球大宗商品價格上漲。在美聯(lián)儲表態(tài)可能再度實施“量化寬松”政策后，國際金價逼近1300美元高點，再創(chuàng)歷史新高。同時，農(nóng)產(chǎn)品也受到了場外資金的格外青睞與追捧。因為，金磚三國都面臨巨大的糧食缺口。其中，旱災迫使俄羅斯政府停止小麥出口，國際小麥價格受此影響而不斷走高；南方水災可能會影響中國的夏糧收成；印度在今年年初也曾發(fā)生過旱災，引起了食品價格的飆升、通脹的高企。受這些因素影響，2010年下半年全球農(nóng)產(chǎn)品價格仍將保持強勁走勢。在這一背景下，大量投機性資金流入農(nóng)產(chǎn)品市場，甚至已有投資者開始討論農(nóng)產(chǎn)品是否會成為下一個“黃金十年”的主角，這與十年前市場看好鐵礦石等大宗商品的炒作論調(diào)如出一轍。

　　第三，弱勢美元將導致原油價格進一步走高。由于當前全球地緣政治和國際摩擦的不斷加深，很大程度上將導致國際原油價格上漲。在BP漏油事件過后，投資者已將目光放在美國與伊朗的緊張關系上，這促使市場擔憂國際油價還將上漲。

　　那么，美元走弱會對中國市場產(chǎn)生怎樣的影響呢？

　　在筆者看來，包括國際原油在內(nèi)的大宗商品價格持續(xù)走強，都將導致中國面臨較為嚴峻的輸入型通脹壓力。同時，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格的顯著上漲，將進一步推高食品價格，從而加大通脹壓力。這一擔憂并非杞人憂天。因為，中秋放假前一天國內(nèi)期貨市場農(nóng)產(chǎn)品價格全線暴漲，市場預期未來國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格仍將維持上漲勢頭。

　　由于農(nóng)產(chǎn)品價格的連續(xù)上漲引發(fā)市場擔心未來物價將繼續(xù)走高，下游相關行業(yè)商品也將可能面臨“水漲船高”的價格上漲行情。在這一市場背景下，盡管人民幣升值在一定程度上可以緩解輸入性通脹壓力，但目前國內(nèi)實際負利率的客觀存在，使得市場對國內(nèi)通脹壓力及通脹前景難以樂觀。從這個角度分析，美元走弱將增加中國通脹預期的管理難度，管理好通脹或將成為未來中國宏觀調(diào)控的重要目標之一。（劉利剛 作者系澳新銀行中國經(jīng)濟研究總監(jiān)、經(jīng)濟學博士）