摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄：中國降息還有空間

　　2月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2009年1月份物價(jià)運(yùn)行數(shù)據(jù)，1月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平CPI同比上漲1.0%，環(huán)比上漲0.9%；工業(yè)品出廠價(jià)格PPI同比下降3.3%。

　　一月份的價(jià)格指數(shù)走勢出現(xiàn)了分化，上游的原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格與工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)延續(xù)了以前的下滑趨勢，而下游的居民消費(fèi)價(jià)格卻出現(xiàn)了環(huán)比上升(與上個(gè)月做比較)，雖然同比(與去年同期相比)回落到了1%的水平，但是仍然高于市場預(yù)期。

　　導(dǎo)致這種上下游價(jià)格走勢出現(xiàn)分化的原因是多方面的：受國際大宗商品價(jià)格繼續(xù)回落的影響，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)鏈條上游產(chǎn)品的價(jià)格保持了下降趨勢，表現(xiàn)在數(shù)據(jù)上就是工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)回落；而CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))環(huán)比上升的主要原因是由北方旱災(zāi)導(dǎo)致的糧食價(jià)格上漲引起的，由于食品價(jià)格在我國的CPI指數(shù)中所占的比重為33%，糧食價(jià)格的上漲自然會(huì)導(dǎo)致食品價(jià)格上漲，從而帶動(dòng)CPI指數(shù)上升。此外季節(jié)性因素也是導(dǎo)致消費(fèi)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升的原因。1月份恰逢元旦和春節(jié)兩大傳統(tǒng)節(jié)日，食品價(jià)格在這一時(shí)期往往會(huì)出現(xiàn)上漲，這在本期也不例外。

　　CPI與PPI連續(xù)5個(gè)月雙降，為央行執(zhí)行適度寬松貨幣政策拓展了空間。從有關(guān)數(shù)據(jù)來看，近期放貸規(guī)模持續(xù)增大，2008年12月貸款發(fā)放7000多億元，2009年1月份放貸則有1.6萬億元之多，銀行信貸超預(yù)期反彈，流動(dòng)性復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)，貨幣政策繼續(xù)加力的必要性暫有所下降，很多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為央行未來降息的頻度與幅度可能會(huì)小于預(yù)期，或?qū)⒏鼮橐兄卮婵顪?zhǔn)備金率政策。

　　剛出爐的CPI受到春節(jié)因素的影響很大，春節(jié)期間因?yàn)殇N售旺盛，所以很多該降的價(jià)格沒有降，暫時(shí)對CPI停留在正的區(qū)域有所幫助，而去年春節(jié)是在2月份，今年的春節(jié)是在1月份，所以如果這時(shí)用同比來比較就不太準(zhǔn)確。要說明的是我們的數(shù)據(jù)一直用同比，而國外都是用環(huán)比，我認(rèn)為還是用環(huán)比準(zhǔn)確。

　　如果按我們的數(shù)據(jù)用同比計(jì)算，2月份CPI有可能進(jìn)入負(fù)的區(qū)域，有可能進(jìn)入通縮的區(qū)域，上半年CPI和PPI變成負(fù)的可能性非常大，尤其是2、3、4這幾個(gè)月份，因?yàn)槿ツ甑幕鶖?shù)比較高。

　　如果中國的CPI和PPI同時(shí)是負(fù)的，同時(shí)房地產(chǎn)的價(jià)格還不斷下跌，整個(gè)社會(huì)就會(huì)出現(xiàn)通縮預(yù)期，這是政策上最需要防止的，雖然現(xiàn)在貸款增速恢復(fù)了，但是由于通縮的前景，我們的利息還是可以降，而且還可以降的比較多。

　　中國現(xiàn)在應(yīng)該減息，一方面減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，另一方面減輕消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)，尤其通縮環(huán)境下要減輕企業(yè)和消費(fèi)者的負(fù)擔(dān)。

　　從這個(gè)角度來講，大家可以想象一下，現(xiàn)在一年的貸款利率是5%以上，假如說上半年有1%~2%真正的通縮，實(shí)際貸款利率就是7%左右，但是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長率按同比計(jì)算只有6.8%的增長，按環(huán)比只有1.5%。這是經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長率，實(shí)際增長只有1.5%，利息是7%，這是什么意思呢？它說明中國的實(shí)際利率現(xiàn)在還是太高了，貨幣政策實(shí)際上是非常緊，而不是松的。

　　我們要防止政策上過早的自滿，覺得4萬億元刺激內(nèi)需的計(jì)劃出臺(tái)后，很多事情不需要做了，這可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。我們要趁現(xiàn)在通縮預(yù)期還沒有真正出現(xiàn)，就開始采取一系列政策，防止價(jià)格繼續(xù)下跌。（《中國經(jīng)營報(bào)》記者萬云根據(jù)采訪錄音整理）

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