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        段軍芳:主題行情何時(shí)了 “二八”轉(zhuǎn)換難

        2010-09-14 09:59     來源:中國證券報(bào)     編輯:張蕾

          本周一仍是主題行情,新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股全然沒有回調(diào)的跡象,你方唱罷我登場,好不熱鬧。投資者不得不在內(nèi)心中忐忑地問自己,主題行情何時(shí)了,“二八”轉(zhuǎn)換何時(shí)來?

          “二八”行情恐難實(shí)現(xiàn)

          伴隨著這一提問,我們也覺察到近期市場已開始討論風(fēng)格轉(zhuǎn)換了。今年以來,主題性行情主導(dǎo)了市場格局,以中小市值品種為主的個(gè)股表現(xiàn)出持續(xù)上升的走勢。反映在股指上就是,截至9月10日,上證綜指在2650點(diǎn)附近震蕩,而深成指則連創(chuàng)反彈新高,中小市值股票平均市盈率達(dá)到47.15倍,創(chuàng)業(yè)板市場的平均市盈率為74.4倍,而同期上證A股的平均市盈率只有14.5倍左右。

          基于這樣的分析,并結(jié)合以往行情輪動的經(jīng)驗(yàn),很多市場人士越來越感覺到中小市值個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)巨大,而接來下市場格局將出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換,以權(quán)重股為主的行情將會接力市場熱點(diǎn)。

          對于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的話題需要密切關(guān)注,我們不反對風(fēng)格轉(zhuǎn)換的觀點(diǎn),但對于向“二八”行情的轉(zhuǎn)換卻不能茍同。中小市值題材股由于過度炒作,其蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)毋庸諱言,但因此認(rèn)定市場將出現(xiàn)“二八”風(fēng)格的轉(zhuǎn)換卻過于武斷。

          在筆者看來,“二八”行情是一種特定條件下的市場風(fēng)格,如今世異時(shí)移,其所需要的啟動前提已經(jīng)無法具備了。只要仔細(xì)分析歷次的二八行情就可以發(fā)現(xiàn),啟動這種市場格局往往需要具備以下幾個(gè)前提:首先,權(quán)重股具有估值低的優(yōu)勢,較高的安全邊際將吸引資金關(guān)注;其次,整體市場規(guī)模還比較小,尤其是流通市值應(yīng)該比較;第三,流動性充足,尤其是機(jī)構(gòu)資金充裕,在市場中占有較大權(quán)重;第四,非權(quán)重股被過度炒作,資金無法在中小市值股中尋找機(jī)會。

          就“二八”行情所需幾個(gè)前提來看,現(xiàn)在的市場勉強(qiáng)滿足兩個(gè)條件,也就是權(quán)重股估值較低和流動性較為充裕,但這種滿足也很值得懷疑。從估值低角度來看,這種估值低是相對的。相對于中小市值的題材股,金融、石化等權(quán)重股估值低,但是就未來的成長性來看,這些權(quán)重股往往都是傳統(tǒng)行業(yè),其所具有的業(yè)績彈性非常小,未來可以承受的市盈率倍數(shù)只會逐年下降;此外,在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變增長方式的政策主導(dǎo)下,其所具有的成長空間則更為有限,因此目前的估值低動態(tài)來看并沒有太多優(yōu)勢。

          而對于流動性充裕,從今年總體的新增貸款的量化數(shù)據(jù)來看,規(guī)模在7.5萬億元,到8月底已經(jīng)放出貸款5.7萬億元,未來還有1.8萬億元可貸規(guī)模,這意味著今后每月可貸資金平均在4500億元左右,同比去年同期3600億元的規(guī)模,要高出25%左右,因此流動性較為充足。但需要特別注意的是,CPI連續(xù)突破3%的警戒水平,加重了未來調(diào)控的壓力,是否實(shí)現(xiàn)今年的信貸目標(biāo)仍具有很大不確定性。而在另一方面,即使流動性充裕卻不意味著有足夠資金啟動“二八”行情。

          以往啟動行情的往往是機(jī)構(gòu)投資者,因此機(jī)構(gòu)投資者是否有足夠的資金,才是啟動“二八”行情的必要條件。但從目前的機(jī)構(gòu)投資者在市場中的權(quán)重來看,只占17%左右,其對市場的影響力與2007年33%的份額相比已不可同日而語。

          從市場規(guī)模來說,由于近幾年的新股上市和紅籌回歸,盡管指數(shù)不到2700點(diǎn),但總市值已經(jīng)超過27萬億元,總股本超過2萬億股,與此同時(shí),市場流通比例也大大提高?偠灾,目前金融、石化與地產(chǎn)權(quán)重股超過50%以上的市場份額,撬動這么大的權(quán)重行情所需資金可想而知,上周一的鋼鐵股行情說明,如果有所謂的“二八”行情,也脫離不了“一日游”的宿命。

          享受“選冷”策略

          與權(quán)重股所具有特點(diǎn)比較,主題性個(gè)股表現(xiàn)為數(shù)量多、板塊雜,符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策要求,能夠契合主題投資的邏輯主線,而由于股本小,適宜小資金作戰(zhàn),因此能夠較好符合當(dāng)前流動性的特性,投資者也具有較大選擇空間,可較為機(jī)動的配置資金。當(dāng)前主題投資遲遲不肯退潮的奧秘恐怕多少也與此有關(guān)。

          難不成這種主題投資不會出現(xiàn)回調(diào)而一路高歌猛進(jìn)?顯然這個(gè)問題不能籠統(tǒng)地回答會還是不會。作為一個(gè)整體,主題投資必然是永恒的投資主線,但是單一的主題個(gè)股和板塊卻并不會長盛不衰。只是處于非權(quán)重板塊中,單一個(gè)股和板塊在市場中所具有的權(quán)重非常小,其調(diào)整所導(dǎo)致的影響因?yàn)槠渌拍畎鍓K的上漲而被抵消,從而形成主題板塊永不退潮的假象。

          主題投資的這種回落特點(diǎn)需要引起我們的高度重視。我們認(rèn)為,未來的主題投資將走向深化,呈現(xiàn)此起彼伏的特征。與前期同進(jìn)同退的市場格局不同,一方面風(fēng)險(xiǎn)在局部累積,如近期的鋰電池、稀土永磁板塊,上漲逐漸趨緩,龍頭品種出現(xiàn)回調(diào);另一方面,機(jī)會在局部隱現(xiàn),呼之欲出,如智能電網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、軍工整合等概念股。因此,投資者不妨回避炒作過度的板塊與個(gè)股,享受“選冷”策略帶來的收益,介入新崛起的概念股,但這新崛起的板塊出現(xiàn)在權(quán)重板塊的可能性卻很低。

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